大洗牌来临？广汇汽车销售毛利连降却被看好

广汇汽车虽面临整车销售毛利率下降的挑战，但因衍生业务快速发展、财务状况良好、行业整合加速等因素被机构看好。衍生业务快速发展，成为新增长点维修服务业务：2017年营业收入为132.06亿元，同比增长26.45%；毛利率为37.47%，同比增长3.96个百分点。佣金代理业务：营业收入为45.84亿元，同比增长58.94%；毛利率为79.53%，同比增长1.94个百分点。中金公司认为毛利增量中售后与佣金代理业务贡献度高达40%与39%，佣金代理已经成为公司新的业绩增长点。汽车租赁业务：营业收入为11.44亿元，同比增长14.54%；毛利率为72.65%，同比增长3.01个百分点。业务结构变化带来的优势：整车销售仍是广汇最主要的业务，但其毛利率持续下降；而毛利率较高的佣金代理和维修服务业务，营业收入有明显增长，占总营收比重也持续上涨。业务结构的变化不仅可以降低整车销售增速减缓、竞争加剧带来的压力，还能为广汇的未来提供更多可能。广汇汽车对衍生业务的重视与成果：广汇汽车看好汽车后市场及衍生业务，包括售后服务行业、二手车行业和融资租赁行业。2017年广汇新车首保率达到72.64%，同比增长2.92个百分点；二手车方面，公司全年代理交易台次20.33万辆，同比增长125.84%；公司全年共完成融资租赁21.06万辆，同比增长27.04%。财务状况良好，为后续发展奠定基础现金充裕：截止到2017年，广汇汽车货币资金有324.7亿元，比上年期末提升50.05%；扣除2017年底发行新股募集资金净额79.4亿元，则比上年期末提升13.35%；经营活动产生的现金流量净额49.9亿元，比上年增长50.76%。现金及现金等价物净增加额为108.09亿元，增幅110.58%。资产负债率下降：广汇汽车资产负债率为67.29%，比上一年有所下降。万联证券认为，除了现金流充足，广汇汽车资产负债率比上年明显下降，且流动资产占比提升，资产负债表改善良好，为公司后续并购整合、经营规模的扩张奠定坚实的后盾。行业整合加速，广汇有望占得先机行业现状：2017年，广汇汽车传统业务增速减缓，新车销售88.12万辆，同比仅增长6.8%；整车销售毛利率持续下降。从季度来看，广汇汽车2017年四个季度的营业收入同比增幅下半年有明显的放缓，净利润四季度增速也明显减缓。机构认为，这与年末经销商加大促销力度有关，也充分说明整车销售市场变化对广汇整体收益的影响。华创证券表示，整车增速放缓，终端零售竞争更加激烈，部分经销商已经进入盈亏平衡点下方，料将加速行业整合。广汇的优势与行动：广汇财务状况良好，有望在这一轮产业整合周期中占得先机。从近两年广汇多起收购来看，广汇确实已经加速了整合工作。万联证券表示，广汇汽车2016年收购的广汇宝信，2017年实现净利润8.04亿，同比增长93%，经营状况良好，资源整合发挥协同效应明显。截止到2017年，广汇汽车拥有800多个经销网点，其中737家4S店，新增63家；包括超豪华品牌/豪华品牌4S店195家，比上一年新增20家。根据广汇汽车一季度财报，3月份公司旗下子公司全资收购3家4S店，1家二手车中心，均为宝马品牌，广汇扩张的步伐仍在继续。